벤저민 그레이엄, 가치 투자의 근간, 계량 투자의 창시자

벤저민 그레이엄, 가치 투자의 근간, 계량 투자의 창시자

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벤저민 그레이엄: 증권 분석의 아버지

현존하는 세계 최고의 투자자 '워런 버핏', '월가의 영웅 피터 린치', '영국 은행을 이긴 남자 조지 소로스' 등 이름만 들어도 누구나 알만한 세계적인 투자자들이 있습니다. 하지만 이런 투자자들조차도 존경하고 우러러보는 마치 거대한 산과 같은 한 남자가 있으니, 그는 바로 증권 분석의 창시자이자 아버지라 불리고 가치투자 이론을 직접 만들었으며 워런 버핏의 스승이기도 한 벤저민 그레이엄입니다.

벤저민 그레이엄은 투자 인생 내내 단기 변동성보다 장기적 안목으로 투자 결정을 내리는 데 초점을 맞추고 있습니다. 투자 이론의 근본을 제시하였으며 투자자들이 위험을 최소화하고 장기적 부를 창출하도록 길을 열어 주기도 하였습니다. 특히 벤저민 그레이엄은 위대한 투자 이론가였지만 거기서 멈추지 않고 실제 투자 세계에서도 큰 성과를 거두었습니다. 그의 철학, 그의 투자 경험은 오늘날에도 투자자들에게 강력한 교훈을 제공합니다. 급변의 금융 시장 속, 우리가 어떻게 대처하고 나아가야 하는지 그의 투자 철학과 위대한 업적 등, 벤저민 그레이엄의 성공 과정의 연구를 함께하며 우리가 나아가야 할 길을 찾아보도록 하겠습니다.

 

가치 투자의 근간

벤저민 그레이엄의 투자 철학과 전략은 무수하게 많으며 이른바 가치 투자라는 말로 쉽게 정리가 되기도 하지만 그 근간을 이루는 핵심 성격을 이해할 필요가 있습니다. 바로 안정성과 보수성인데요, 벤저민 그레이엄은 변동성에 중점을 두고 투자하는 것보다 자산 보전을 무엇보다 중요시하였습니다. 그 방법으로 가장 중요하게 생각한 것은 바로 안전 마진 추구입니다.

벤저민 그레이엄은 주가가 기업의 내재 가치보다 아주 낮아야 매수하기에 적합하다고 생각했습니다. 그는 주식의 내재가치와 시장 가격의 차이를 안전마진이라 부르며 주가 하락 시에도 투자자의 손실을 최소화하고 미래 수익을 보장하는 중요한 개념으로 간주하였습니다. 더욱 쉽게 설명하면 1달러로 통용되는 자산을 50센트나 40센트에 사는 것을 목표로 해야 한다는 것이고 이 경우 50센트 혹은 60센트의 영역이 안전 마진이라고 할 수 있겠습니다. 궁극적으로 해당 자산은 1달러에 수렴하게 될 것이며 결국 그 아래 가격에서 매수할 경우 이익을 얻을 수 있다는 것이지요, 사실 이 안전 마진 추구라는 개념은 말은 간단하지만, 실제 투자에서 적용하긴 쉽지 않습니다. 일단 첫 번째는 목표 자산의 적정 가치에 대해 판단해야 하며 투자자의 그 주관적 판단과 시장에서의 객관적 판단과의 간극을 얼마나 줄일 수 있느냐가 관건입니다. 즉 적정 가치를 책정하여 그 하위 금액에서 매수를 해야 하는데 내가 설정한 적정 가치가 시장에서 요구하는 적정 가치와 차이가 있다면 안전 마진 영역 자체에도 침범하므로 올바른 수익 활동이 불가능합니다.

인내심과 판단력 또한 중요합니다. 적정 가치보다 낮은 가격 즉 1달러의 자산 가치가 있는 기업을 50센트, 60센트로 구매해야 하는데 인간의 욕심에서 60센트가 되면 50센트가 될 때까지 기다리고 싶은 것이 사실입니다. 하지만 내가 생각하는 그 가격까지 해당 종목의 가치가 정확하게 내려온다는 것은 그 누구도 확신할 수 없습니다. 반대로 다시 올라갈 것을 두려워해서 70센트 80센트에 구매하게 된다면 인내심 있게 기다려 50센트, 60센트에 구매한 사람보다 낮은 이익을 얻을 수밖에 없습니다. 또한 어디까지가 적정 수준인가를 결정함에 있어서도 단순히 가격이 낮으면 낮을수록 좋다고 할 수도 없습니다. 왜냐하면 1달러짜리 자산이 30센트, 20센트가 된다면 아마도 거시적 경제 상황이나 해당 종목의 자산 가치가 변질되었다고 생각할 수 있기 때문입니다.

자산의 가치는 고정되어 있지 않기 때문에 계속해서 그 흐름을 살펴보고 지속적으로 안전 마진의 폭을 유동적으로 옮길 수 있는 판단력 또한 매우 중요합니다. 이렇게 단순하게 생각할 수 없는 안전 마진을 추구하며 벤저민 그레이엄은 30여 년간 연평균 약 17% 이상의 수익률을 기록했다고 합니다. 벤저민 그레이엄의 안정성과 보수성을 우선시하는 투자 철학은 기업 분석과 내재 가치 평가를 무엇보다 투자의 중요한 지표로 삼도록 하였습니다.

가치 투자의 창시자였던 벤저민 그레이엄은 기업 분석을 통해 주식에 투자하는 방법을 제시했습니다. 그는 재무제표를 철저히 분석하여 계량적으로 기업을 분석하는 것을 선호하였으며 주가의 흐름이 아닌 기업의 펀더멘털을 분석해야 한다고 하였습니다. 또한 기업의 수익성이 개선되면 내재가치가 주식 가격에 반영된다고 믿었으며 위에서도 언급하였듯이 내재가치에 비해 주식 가격이 저렴할 때를 기다렸다고 해당 증권을 매수하였습니다. 특히 그는 ‘시대를 막론하고 사람들은 전망이 좋아 보이는 기업에 집착한다. 이런 불확실한 시장 예측에만 관심이 쏠리다 보니 우수한 기업도 내재가치에 훨씬 못 미치게 거래되는 경우가 자주 발생한다.’라는 이야기를 남겼는데요. 그의 투자 철학을 생각해 보면 너무나 당연한 이야기입니다.

 

계량 투자의 창시자

오늘날 투자에 있어 우리가 수없이 듣고 활용하며 친숙해진 용어들이지만 펀더멘탈, 안전마진, 내재가치, 바이 앤 홀드 이러한 용어나 투자 방식 등은 벤저민 그레이엄 이전에는 없던 개념입니다. 어떤 표준도 지표도 제대로 정립된 것이 없던 시절 벤저민 그레이엄은 이러한 개념들을 하나하나 정립해 나가며 수많은 투자자가 원칙과 기준으로 삼을 수 있도록 하였습니다. 그렇기에 벤저민 그레이엄은 현대 투자 기법의 창시자로 불리며 전문 투자가들 사이에서 위대한 업적을 남긴 것으로 가장 높은 평가를 받고 있기도 합니다.

특히 그는 정량적 요소만 고려해 투자하는 계량 투자를 창시하였습니다. 계량 투자의 큰 장점은 다음과 같습니다. 먼저 매수나 매도, 보유기간과 종목 수 등 투자 관련된 모든 정보를 객관화할 수 있으며 이것을 마치 수학 공식처럼 만들어 초보 투자자도 활용할 수 있다고 하였습니다. 또한 무엇보다 객관적인 지표가 높기에 특정 전략을 기준으로 과거에 투자했을 경우를 시뮬레이션해 보며 질문에 답변할 수 있다고 하였습니다. 끝으로 계량 투자는 인간의 심리로 인한 투자 방해 요소 위험이 급격히 줄어들고 정량화된 수치에 맞춰 따라 하기만 되기 때문에 더안전하다고 하였습니다. 

대단한 부분은 벤저민 그레이엄의 시대는 컴퓨터와 엑셀이 없던 시절이었기 때문에, 펀더멘탈과 재무 요소 등의 계량화 작업은 모두 수기로 이루어졌다는 것입니다. 또 하나의 업적을 살펴보면 본인의 투자보다도 대중에게 자신의 투자 이론을 가르치는 일을 열심히 하었습니다. 벤저민 그레이엄 이전에는 이렇다 할 투자 이론이 없었으며 말 그대로 그는 무에서 유를 창조하였으며 그의 ‘증권분석’과 ‘현명한 투자자’라는 그의 업적은 단순히 그가 살아있던 시대에만 국한되지 않습니다. 오늘날에도 그의 원칙과 철학은 현대 투자자들에게 강력한 영향을 미치고 있으며, 특히 불확실성이 높은 시장 상황에서 더욱 빛을 발하고 있습니다.

벤저민 그레이엄은 투자자로서, 교육자로서, 그리고 사상가로서 성공과 부를 추구하는 모든 이들에게 영감을 주는 존재로 남아 있습니다. 그의 업적은 단순히 과거의 유산이 아니라, 현재와 미래의 투자 세계를 이끄는 길잡이의 역할을 계속하고 있습니다. 어쩌면 우리에게 너무 익숙한 개념들이기 때문에 쉽게 그냥 지나쳐버릴 수도 있지만 어느 분야나 마찬가지고 그 기원과 시작에 대해 연구하는 것은 매우 중요한 일입니다. 가치 투자, 정량적 분석 등 투자의 가장 기본기라고도 할 수 있는 전략과 방법들이지만 벤저민 그레이엄이 어떤 가치와 철학에서 그러한 개념들을 도입했는지, 왜 수십 년이 지난 지금까지도 그의 철학과 전략들이 이 시장에서 통용되는지를 이해하면 그 기본이라고 생각했던 것들이 얼마나 대단한 것인지를 새삼 깨달을 수 있습니다. 투자 생활에 있어 성공과 부를 얻기 위해서는 이러한 기본기부터 우리가 착실히 다져나가야 할 것을 벤저민 그레이엄의 위대한 업적을 되새기며 다시 한번 알게 되었습니다.